事情：安琪酵母发布2025年一季度陈述，2025Q1公司完成盈余收入/归母净利润37.94/3.70亿元，同比增加8.95%/16.02%，略超咱们此前预期，达到调整后的方针，估计3月提速显着。

  海外商场契合预期高增，国内商场受事业部调整影响略有承压，但估计3月改进显着。25Q1海外商场收入同比增加22.94%至16.84亿元；国内商场同比-0.26%至20.99亿元，国内微幅下滑首要受事业部调整影响：年头公司对安排架构做调整，将十个事业部整合成为三大部分：面食、食物与发酵工业、生物农业（动物养分、水产养分、植物养分、微生物养分），虽对1-2月形成短期影响，但中长期而言利好资源会集、整理提效，且咱们估计3月提速显着、同比增速或近20%。25Q1国内/海外经销商期间别离净增40/151家，海外商场仍为公司增加引擎。

  主业增加稳健，制糖事务加快剥离。（1）分品类，25Q1酵母及深加工/制糖/包装/食物质料营收别离为27.73/1.57/0.95/4.34亿元，同比+13.17%/-60.68%/-4.37%/新增。（2）分途径，25Q1线%，咱们估计线上体现较好或因为C端家用产品带动。

  本钱盈余继续完成：25年糖蜜价格（注：采购价）约1150元左右（同比下降15%+）；其他质料如煤、液氨等价格同比均有下滑，2025年Q1公司毛利率/出售净利率25.97%/10.20%，同比别离+1.31/+0.72pct。费用端，2025Q1出售费用率/管理费用率/研制费用率同比+0.74/-0.20/-0.54pct至5.58%/3.49%/3.61%。

  2025年展望：（1）国内天然增加为主，首要靠食物质料、相关衍生品增加完成；国际商场的增加潜力更大，继续推动出产全球化。（2）价格战略：根据商场改变调整价格，不会自动降价。（3）关于事业部调整：估计到现在影响已近消除、大都事务单元现已走上正轨。

  盈余猜测与出资评级：短期调整完毕，国内事务重回正轨；海外事务扬帆起航，引领增加。咱们保持2025-2027年公司归母纯利润是15.59/18.69/21.34亿元，同比增加17.74%/19.82%/14.23%，对应当时PE18.77x、15.66x、13.71x，保持“买入”评级。